弁言

遥望塔财经弁言：一面是科创板第五套轨范重启后首家获受理企业的光环，一面是中枢产物月销不及6万元的履行，泰诺麦博的IPO之路充满矛盾与疑问。

遥望塔财经获悉，2025年7月31日，上交所受理了珠海泰诺麦博制药股份有限公司(以下简称“泰诺麦博”)的科创板IPO央求。这家建树近十年的生物制药企业成为科创板第五套上市轨范重启后首家获受理企业。

遥望塔财经发现，光环背后，泰诺麦博的招股书揭开了一系列令东说念主困惑的数据：中枢产物上市首季仅售出16.93万元，2023年营收为零却开销1242万元销售用度，350东说念主销售团队占比近半而研发东说念主员不及两成。

更令东说念主担忧的是，三年半累计损失超16亿元的背后，荫藏着相配高息欠债、倒挂的东说念主员结构和对赌压力等多重隐患。

PART.1 

第五套轨范重启首单

科创板第五套上市轨范被再行激活，泰诺麦博成为这一计策转机的首位受益者。这一轨范允许未盈利企业上市，但要求“预测市值不低于40亿元”且“至少有一项中枢产物获准开展二期临床检修”。

建树于2015年的泰诺麦博，将我方定位为“戮力于于血液成品替代疗法的翻重生物制药企业”。公司中枢产物斯泰度塔单抗打针液(商品名：新替妥)于2025年2月获批上市，是大家首款重组抗破感冒毒素单克隆抗体药物。

另一中枢产物TNM001(抗呼吸说念合胞病毒RSV单抗)正在进行临床III期检修。左证招股书，公司还有多款候选药物处于不同研发阶段。

然则，这些翻新标签难掩其买卖化窘境。新替妥上市首月(2025年3月)仅已矣16.93万元销售收入。本年一季度该产物产量7.91万瓶，销量仅0.03万瓶，产销率低至0.32%。

更严峻的是市集竞争形式：破感冒免疫市集不及50亿元，斯泰度塔单抗濒临价钱更低、临床透露率更高的竞品会剿。而在RSV防护限度，TNM001经过过期于已上市的跨国药企产物。

PART.2

财务谜局

泰诺麦博的财务数据组成一幅矛盾图景：一边是大王人研发参预，一边是令东说念主隐隐的用度结构。

收入与损失

2022年：营收434万元，损失4.29亿元

2023年：营收0元，损失4.46亿元

2024年：营收1506万元，损失5.15亿元

2025年Q1：营收16.93万元，损失1.77亿元

三年半累计损失达16.67亿元，累计未弥补损失10.24亿元。

销售用度相配

2023年零营收布景下，公司销售用度达1242.40万元，其中包括：

销售东说念主员职工薪酬565.00万元

股权激励346.60万元

2024年营收1505.59万元，销售用度增至3510.83万元，其中：

销售东说念主员薪酬2309.60万元(月均192万元)

股权激励347.55万元

这意味着在2024年，销售团队月均开销远超同时月均营收125万元，畸高的用度令东说念主怀疑这内部是否有不阳光步履或利益输出？

东说念主员结构倒挂

2025年公司职工总额767东说念主，其中：

销售东说念主员350东说念主，占比45.63%

坐褥东说念主员175东说念主，占比22.82%

研发东说念主员145东说念主，占比18.90%

翻新药企销售东说念主员数目真是是研发东说念主员的2.5倍，这种结构在生物医药行业实属悲惨。

高欠债下的迷局

2024年短期债务1.48亿元，永恒债务2.54亿元，统统4.02亿元

2525年Q1短期债务1.48亿元，永恒债务3.75亿元，统统5.23亿元

泰诺麦博的高欠债并非独处孤身一人问题，而是技巧滚动失败、买卖化技艺缺失、现款流料理失控的轮廓体现。若IPO受阻，其4.93亿元净财富(2025年Q1)按刻下烧钱速率仅够相沿1.5年，重叠实控东说念主签有IPO失败触发数十亿回购条件，债务风险恐引爆连锁崩盘。

PART.3

实控东说念主风险

泰诺麦博股权结构散布，无控股鼓动。实控东说念主廖化新(HUAXIN LIAO)与郑伟宏统统限度33.10%股权。

乐龄科学家掌舵

廖化新出身于1953年9月，现年72岁，好意思国国籍，领有中国永远居留权。他是典型的学者型企业家：

杜克大学教会(1994-2016)

暨南大学特聘教会(2012-2022)

现任公司董事长兼首席技巧官

2024年，廖化新年薪263.43万元，低于首席医学官王莞梅的378.94万元。

对赌压力悬顶

2025年6月，实控东说念主与整体鼓动签署回购公约，商定若IPO失败将触发还购义务。具体情形包括：

猬缩IPO央求

IPO央求停止/被驳回/被否

IPO央求失效/未获批

招股书未泄露实控东说念主具体偿付技艺评估，组成枢纽风险隐患。

债务飙升

公司偿债技艺急剧恶化：

财富欠债率：2022年16.54%——2024年58.96%(三年飙升42个百分点)

流动比率：2022年6.19——2024年2.20

速动比率：2022年6.02——2024年2.00

2024年财富欠债率(58.96%)跳动行业均值24.72%近35个百分点。

PART.4

业务隐患

泰诺麦博的中枢产物濒临“前有狼后有虎”的竞争困局。

破感冒单抗：错失先机

新替妥濒临三重挑战：

1、时间残障：竞品破感冒东说念主免疫球卵白(HTIG)早在2015年前获批；马破感冒免疫球卵白在2024年前上市

2、价钱残障：招股书承认竞品“价钱偏低”

3、替代压力：4款在研单抗步步紧逼，其中智翔金泰产物已进入NDA阶段

RSV防护：劲敌环伺

TNM001虽进入临床III期，但大家市集已被三款产物霸占：

阿斯利康的Palivizumab(2024年销售额5.01亿好意思元)

阿斯利康/赛诺菲的Nirsevimab(2024年销售额16.86亿欧元)

默沙东的Clesrovimab(2025年6月好意思国获批)

产能与研发双压

本次IPO募资15亿元，拟用于：

新药研发花样(8.3亿元)

抗体坐褥基地扩建(3.3亿元)

补充营运资金(3.4亿元)

但坐褥基地扩建时点激励疑问：在中枢产物产销率仅0.32%布景下，产能膨大合感性存疑。

PART.5

IPO远景

看成科创板第五套轨范重启后的首单，泰诺麦博IPO具有风向标有趣有趣。但其濒临的问询压力破损小觑。

监管暖热门预判

基于历史问询成例，监管层可能聚焦：

销售用度合感性：零营收下大额销售开销的买卖逻辑

东说念主员结构失衡：销售团队占比畸高的必要性

高息欠债疑团：2022年27%融资利率的合规性审查

实控东说念主偿付技艺：对赌失败后的风险惩处有谋略

募投花样可行性：产销率0.32%下的产能膨大逻辑

未盈利企业的估值挑战

公司选拔第五套轨范的底气来自“预测市值不低于40亿元”。但相沿这一估值的身分脆弱：

中枢产物上市首季收入不及17万元

在研产物濒临巨头挤压

三年半损失超16亿元

生物医药行业酷寒下，二级市集对未盈利企业愈发严慎。

遥望塔财经结语

华泰献媚证券的沈钟杰、汤大为团队需要向监管部门施展注解太多疑问：为何2023年莫得一分钱营收，却需要565万元销售工资和347万元股权激励？为何销售东说念主员占比高达45%，而研发东说念主员不及20%？

遥望塔财经发现，更令东说念主不安的是，72岁的好意思国科学家廖化新押上了扫数声誉。他签下的对赌公约像一把达摩克利斯之剑——一朝IPO失败，这位古稀老东说念主能否承担起数十亿回购背负？

在遥望塔财经看来篮球投注app，在科创板第五套轨范的重启时刻，泰诺麦博的IPO之路已成为一块试金石。它不仅测试着成本市集的包容度，更熟练着监管机构和投资者对“翻新”二字的献媚范围。